【研究報告內(nèi)容摘要】

公司19年一季度收入增長5.2%,利潤超預(yù)期增長7.0%。公司19Q1實現(xiàn)收入60.9億元,同比增長5.2%;歸母凈利潤12.1億元,同比增長7.0%?？鄯菤w母凈利潤11.5億元,分別同比增長3.2%。18年三季度至今國內(nèi)市場可選消費承壓,公司19年一季度增速較前兩個季度提升明顯,龍頭公司市占率集中趨勢得到驗證。

主品牌同比增長2.2%,圣凱諾及童裝品牌表現(xiàn)超預(yù)期,各品牌門店總數(shù)達到7607家。1)男裝主品牌增速回升。19Q1男裝主品牌(包括海瀾之家、黑鯨品牌及海一家)實現(xiàn)收入49.9億元,同比增長2.2%,扭轉(zhuǎn)18Q3、18Q4下滑趨勢,業(yè)績增速企穩(wěn)向好。一季度主品牌門店數(shù)量達到5369家,較年初增加72家。2)女裝愛居兔品牌持平。19Q1女裝品牌報表收入達3.4億元,同比增長1.1%。單季門店數(shù)量減少8家至1273家。3)職業(yè)裝業(yè)務(wù)一季度雙位數(shù)增長。19Q1圣凱諾品牌實現(xiàn)收入4.9億元,同比增長11.4%。4)新品牌成長趨勢強勁。19Q1公司包含海瀾優(yōu)選、OVV、AEX、男生女生品牌在內(nèi)的新品牌合計實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元,同比增長1138%,新品牌孵化培育、外延并購成效明顯,目前合計擁有門店965家。預(yù)計19年男生女生積極優(yōu)化門店布局、打造一站式全品類童裝品牌,海瀾優(yōu)選以近4000款商品種類拓展二三線購物中心渠道,OVV、AEX以高品質(zhì)與高性價比快速發(fā)力一二線市場,新品牌經(jīng)過一年多的孵化期后發(fā)展順利。

一季報經(jīng)營性現(xiàn)金流增長健康,品牌拓展費用投放增長。1)利潤表方面,19Q1毛利率43.6%,較同期提升3.7pct。銷售費用率上升2.8pct至9.3%,主要因為新品牌以直營店為主,門店費用逐季上行,以及一季度廣告費用增加;管理費用率小幅上升0.2pct至4.9%。

新品牌產(chǎn)品存貨為不可退貨采購方式,一季度資產(chǎn)減值損失較去年同比增長84.4%至1.5億元。整體來看凈利率保持穩(wěn)定在18.1%。2)資產(chǎn)負債表方面,一季報存貨規(guī)模95.5億元,較18年報小幅增加0.8億元,存貨規(guī)?；痉€(wěn)定。應(yīng)付賬款規(guī)模82.5億元,較年初增加2.2億元。3)現(xiàn)金流量表方面,一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比增長11.8%至12.2億元,銷售回款現(xiàn)金流入增長16.4%,商品采購現(xiàn)金流出增長15.2%,現(xiàn)金流情況良好。

泰國盛典召開提升東南亞市場影響力,看好19年多品牌管理平臺加速發(fā)力。1)品牌出海取得開門紅。19年4月底公司在東南亞頭部商業(yè)中心泰谷CentralwOrld舉辦“HELLOTHAILAND”盛典,經(jīng)過兩年終端渠道耕耘,18年公司在海外市場已實現(xiàn)營業(yè)收入5615萬元,成功進駐馬來西亞、泰國、新加坡、越南4個國家,未來有望深耕東南亞市場加密開店。2)大鬧天宮聯(lián)名產(chǎn)品影響力表現(xiàn)亮眼。19年4月海瀾之家大鬧天宮聯(lián)名款正式上線銷售,國民品牌與經(jīng)典國漫強強聯(lián)合,持續(xù)受到媒體及KOL的傳播及熱捧。公司強化產(chǎn)品企劃設(shè)計、生產(chǎn)品質(zhì)到銷售爆點的全流程策劃能力,未來有望不斷創(chuàng)造產(chǎn)品興奮點。

公司是服裝行業(yè)龍頭,新品牌矩陣經(jīng)過培育逐步走向成熟,全球化發(fā)展開端良好,維持“買入”評級。公司第一期回購總金額6.66-9.98億元,截止3月底累計回購金額1.6億元,尚有75%以上回購資金未使用,回購期限約為19年6月底。預(yù)計公司18年分紅與回購總金額為23.66-26.98億元,占2018年歸母凈利潤比例達到69.4%-78.0%,長期堅持高分紅比例。我們維持2019-2021年盈利預(yù)測,預(yù)計19-21年EPS為0.83\/0.89\/0.98元,對應(yīng)PE分別為11\/10\/9倍。我們認為公司旗下新品牌開店擴張迅速,已經(jīng)對家居雜貨、童裝、大眾女裝、輕奢品牌、潮牌時尚五個新興品類實現(xiàn)了品牌孵化,新品牌發(fā)展有望持續(xù)超預(yù)期,服裝龍頭有望持續(xù)把握集中度提升機會,維持“買入”評級。