活躍用戶數(shù)天花板+用戶生命周期天花板，是壓制寶寶樹公司價(jià)值的兩大主要因素。前者限制了商業(yè)變現(xiàn)的基數(shù)，后者倒逼商業(yè)變現(xiàn)的速度；在兩者逼仄的夾縫中，寶寶樹成長了近13年，這本應(yīng)是最好的豆蔻年華，但一則預(yù)虧公告，卻仿佛在告訴我們，寶寶樹可能還只是一個(gè)巨嬰。在2019寶寶樹首虧背后，行業(yè)專家姜天驕在個(gè)人公眾號(hào)學(xué)以致富的思想筆記里中進(jìn)行深度解讀。

　　六一兒童節(jié)前，瑞銀將母嬰互聯(lián)網(wǎng)第一股激烈下調(diào)目標(biāo)價(jià)40%至5.66港元。

5月30日，瑞銀集團(tuán)發(fā)布證券研究報(bào)告，將寶寶樹集團(tuán)（1761.HK）的目標(biāo)價(jià)由9.62港元下調(diào)至5.66港元。并認(rèn)為寶寶樹與阿里整合速度令人失望，降級(jí)至中性。這樣把一只股票目標(biāo)價(jià)一次性下調(diào)40%的事情，并不多見。寶寶樹這個(gè)母嬰互聯(lián)網(wǎng)第一股究竟發(fā)生了什么，讓瑞銀如此不淡定？

　　此前三年連續(xù)盈利，2019遭遇成熟期首度虧損，背后隱憂漸顯

其實(shí)在2019年4月，寶寶樹發(fā)布2018年財(cái)報(bào)時(shí)，還是一片歡樂祥和的景象：2018年寶寶樹實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入7.6億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤2.01億元，分別較2017年增長了4.2%和29.7%。這是寶寶樹在2018年11月上市后的首份答卷，雖然不算驚艷，但也中規(guī)中矩畢竟，距離2007年寶寶樹成立已經(jīng)過了12個(gè)年頭，在母嬰互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)殞殬涫敲逼鋵?shí)的老司機(jī)了。

然而僅僅時(shí)隔1個(gè)月后的5月23日，寶寶樹突然公告稱：預(yù)計(jì)2019年上半年公司將虧損并且虧損的原因也頗為令人擔(dān)憂：廣告業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響表現(xiàn)不佳、與阿里巴巴電商整合進(jìn)度慢于預(yù)期、人工成本大幅上升、品牌廣告與流量費(fèi)用大幅提升（要知道，寶寶樹一直以靠口碑傳播自居，并不十分依賴流量采購）。這四個(gè)原因雖然粗聽上去不是大事，然而細(xì)思之下，確實(shí)恐極：

關(guān)于廣告收入依賴，我們在后文中再仔細(xì)討論。宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致從2018年下半年至今，廣告行業(yè)整體規(guī)模出現(xiàn)下滑，這一點(diǎn)從很多以廣告為主業(yè)的上市公司年報(bào)及一季報(bào)中都得到了充分體現(xiàn)：百度、騰訊、微博、 分眾傳媒 等等無一幸免。

寶寶樹上市之前，阿里巴巴以140億人民幣的價(jià)格注資寶寶樹并獲得后者9.9%的股權(quán)，隨后，寶寶樹開始動(dòng)了一場大手術(shù)：逐步將電商業(yè)務(wù)運(yùn)營移交給阿里巴巴這在2018年的收入中已經(jīng)體現(xiàn)：寶寶樹2018年電商收入1.35億元，較2017年的3.33億元下降了59%，其中自營電商收入從1.75億元下降到0.70億元，平臺(tái)電商收入1.58到0.65億元。在2018年年報(bào)中，寶寶樹稱該減少是過渡性的，雙方系統(tǒng)將于2019年二季度打通。抱著這樣良好的愿望，卻在2019年2季度迎來了整合進(jìn)度慢于預(yù)期的殘酷現(xiàn)實(shí)。其實(shí)這樣的結(jié)果也并非不能理解，阿里的業(yè)務(wù)整合向來以強(qiáng)勢著稱，我們完全可以猜測，雙方在進(jìn)行打通系統(tǒng)的前所未有的深度合作過程中必然經(jīng)歷很多摩擦：用戶賬戶體系是否需要且能夠打通，數(shù)據(jù)共享是否公平互利，導(dǎo)流和利益分配是否符合雙方預(yù)期，都是非常棘手的問題。

此外，在寶寶樹收入沒有大幅增長，甚至在電商業(yè)務(wù)收縮的情況下，卻迎來了人力成本的大幅上升，侵蝕盈利，也讓人感到公司的運(yùn)營難度正在加大。另一方面，品牌營銷費(fèi)用與流量購買費(fèi)用的大幅提升也暗示著母嬰互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競爭異常激烈，本應(yīng)主要靠口碑傳播的寶寶樹也不得不加大流量采購力度。

遭遇幸福困局：寶寶樹身處剛需、高頻領(lǐng)域，卻被兩大天花板壓制

寶寶樹所在的互聯(lián)網(wǎng)母嬰健康行業(yè)是幸福的，單是高頻次需求的屬性就讓很多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域望塵莫及。放眼望去，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康的其他領(lǐng)域，大多數(shù)都是及其低頻的需求例如平安好醫(yī)生每個(gè)用戶平均每年僅僅問診不到1次。而母嬰用戶由于涉及到持續(xù)超過9個(gè)月的懷孕過程，對(duì)于過程中所出現(xiàn)的諸多問題，以及每個(gè)階段自身及胎兒所發(fā)生的變化都完全不熟悉，因此對(duì)于母嬰知識(shí)類平臺(tái)的需求非常高頻。這一點(diǎn)也在寶寶樹招股書披露中詳細(xì)體現(xiàn)寶寶樹平均用戶每日APP使用時(shí)長在2015-2017年分別達(dá)到了16分鐘51秒、10分鐘、以及8分40秒（要知道，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)是不可能有日活時(shí)長統(tǒng)計(jì)的）。高頻需求是母嬰互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康領(lǐng)域最重要的特征，也是商業(yè)模式衍生的基礎(chǔ)。

　　此外，剛需也是互聯(lián)網(wǎng)母嬰健康領(lǐng)域的重要特征，生孩子對(duì)于任何家庭及個(gè)人來說都是件大事，而且對(duì)于很多人來說，都是人生第一次，對(duì)于相關(guān)知識(shí)學(xué)習(xí)的訴求非常迫切.

然而，雖然擁有有剛需、高頻的特征，寶寶樹卻不得不面對(duì)另外兩個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)用戶量很快觸及上限，以及用戶生命周期短暫。

1.先談?dòng)脩魯?shù)量上限問題：3000萬月活應(yīng)是理論上限